凯发k8娱乐官网app下载✿ღღღ，文心一言✿ღღღ。人工智能应用✿ღღღ，2025年9月10日✿ღღღ，IMI大金融思想沙龙第260期在中国人民大学财政金融学院举行✿ღღღ。壹零智库CEO✿ღღღ、Web3.01创始人柏亮做了主题为《稳定币的发展历程✿ღღღ、成败叙事及其对中国的启示》的报告✿ღღღ。柏亮认为✿ღღღ，当下全球主流国家监管逐步介入✿ღღღ，市场也呈现出市值复苏和交易量突破的新变化✿ღღღ；稳定币与支付宝存在显著差异✿ღღღ，支付宝并非稳定币✿ღღღ；欧盟与新加坡制定了完善的监管规则✿ღღღ，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平✿ღღღ；相较而言✿ღღღ，美国在监管上采取“模糊容忍”策略✿ღღღ，网络效应与应用生态深度是关键支撑✿ღღღ，应用生态最为完善✿ღღღ；香港可打造“香港稳定币走廊”✿ღღღ；离岸人民币稳定币✿ღღღ、中国版美元稳定币✿ღღღ、“全球币”三箭齐发可为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路✿ღღღ。

　　稳定币的发展历程通常以2014年为起点✿ღღღ。提及稳定币时✿ღღღ，多从2014年USDT发行开始睁开眼看着我怎么吸你的视频✿ღღღ，但同年与USDT同步甚至早数月发布的还有bitUSD和bitCNY✿ღღღ，二者依托BitShares（比特股）平台✿ღღღ，基于加密算法打造以美元和人民币计价的虚拟货币✿ღღღ，旨在解决当时虚拟货币价格不稳定问题✿ღღღ。比特币及基于其原理衍生的“山寨币”价格波动剧烈✿ღღღ，相互间交易难度大✿ღღღ。

　　比特币诞生之后✿ღღღ，人们开始探索加密货币在实际生活中的应用路径✿ღღღ。2013年✿ღღღ，福布斯一位记者开展“仅用比特币生活一周”实验✿ღღღ，实验中虽能通过比特币完成一周生活消费✿ღღღ，部分场景已接受或经说服接受比特币支付睁开眼看着我怎么吸你的视频✿ღღღ，但暴露出比特币价格波动大✿ღღღ、交易效率低的问题✿ღღღ。

　　因为价格波动剧烈✿ღღღ，基于加密货币的支付✿ღღღ、使用及募资投资均存在较大困难✿ღღღ，因此市场开始探索稳定币✿ღღღ，以规避价格涨跌影响✿ღღღ，并对接现实场景如工资发放等✿ღღღ。当时稳定币发展有两个思路✿ღღღ：

　　其一为BitShares采用的加密货币算法✿ღღღ，以加密货币质押✿ღღღ，因算法复杂等原因未能大规模推广✿ღღღ，目前虽在区块链网络中存在✿ღღღ，但使用者极少✿ღღღ。BitShares推出美元稳定币之后又推出了人民币稳定币✿ღღღ，人民币稳定币在稳定币诞生初期一度比美元稳定币更活跃✿ღღღ。

　　其二为USDT采用的与美元1:1锚定的简单机制✿ღღღ，它快速获得市场认可✿ღღღ。USDT初期三年发展并非一帆风顺✿ღღღ，遭遇黑客攻击✿ღღღ、公信力质疑✿ღღღ，因作为中心化公司✿ღღღ，用户对其美元用途存在担忧✿ღღღ，质疑其填补财务窟窿✿ღღღ、进行高风险投资等✿ღღღ，后因相关问题被SEC处罚✿ღღღ，但后续通过盈利填补潜在窟窿✿ღღღ，并逐步加强了审计和透明度✿ღღღ，获得市场青睐✿ღღღ。

　　另一重要稳定币为DAI✿ღღღ，当前在去中心化市场中广泛应用✿ღღღ。2015年✿ღღღ，中心化金融平台MakerDAO成立✿ღღღ，2017年在以太坊推出稳定币✿ღღღ，初始版本为单一虚拟货币质押的SAI✿ღღღ，2019年底至2020年初升级为多币种质押模式并正式命名为DAI✿ღღღ。

　　2014-2016年稳定币交易量较小✿ღღღ，2017年交易量逐步增加✿ღღღ，市值攀升至10亿美元✿ღღღ。这一变化的重要推动因素是以太坊ICO的发展✿ღღღ。

　　大量中国参与者进入ICO市场✿ღღღ，但骗局较多✿ღღღ。中国人民银行于2017年发布虚拟货币禁令（《关于防范代币发行融资风险的公告》）✿ღღღ，要求境内ICO项目清退✿ღღღ。

　　ICO募资中✿ღღღ，稳定币成为首选工具✿ღღღ，因直接募集比特币或以太币会受价格波动影响✿ღღღ，导致资金使用困难✿ღღღ，稳定币有效规避了这一问题✿ღღღ。

　　此阶段不同类型稳定币雏形已出现✿ღღღ。bitUSD✿ღღღ、bitCNY于2014年诞生✿ღღღ，均为去中心化超额抵押型✿ღღღ，抵押品为BTS（比特股）✿ღღღ；DAI同样为超额抵押型✿ღღღ，初期以单一资产抵押✿ღღღ，后发展为多资产抵押✿ღღღ，目前已纳入RWA资产作为抵押资产✿ღღღ；USDT为法币储备型✿ღღღ，与美元直接挂钩✿ღღღ，储备资产为美元资产✿ღღღ。

　　在运营治理方面✿ღღღ，bitUSD✿ღღღ、bitCNY✿ღღღ、DAI采用分布式治理✿ღღღ，依托DAO组织实现去中心化✿ღღღ；USDT则为中心化运营✿ღღღ，由Tether公司（泰达）负责发行管理✿ღღღ。bitCNY和bitUSD已边缘化或近乎消失✿ღღღ，DAI发展为DeFi领域的主流基础设施与币种✿ღღღ，USDT成为全球最大稳定币✿ღღღ。

　　2018年USDC发布✿ღღღ。与USDT发展路径差异显著✿ღღღ，USDT属于“草根创业✿ღღღ、野蛮生长”✿ღღღ，最初注册于英属维尔京群岛✿ღღღ，无牌照✿ღღღ，发展迅速且模式灵活✿ღღღ；USDC则由国际投行✿ღღღ、传统金融机构支持的“精英创业”✿ღღღ，自诞生起便走合规路线✿ღღღ，积极申请牌照✿ღღღ、落实KYC等合规要求✿ღღღ。

　　由于USDT已占据虚拟货币大部分赛道与场景✿ღღღ，USDC选择与美国最大合规交易所Coinbase合作✿ღღღ，借助其渠道获取市场份额✿ღღღ，2025年USDC发行方Circle上市时✿ღღღ，数据显示其很大一部分收益被Coinbase分走✿ღღღ。

　　该计划引发全球震动✿ღღღ，Facebook当时拥有26亿全球用户✿ღღღ，若推出全球稳定币✿ღღღ，将对全球货币体系产生巨大冲击✿ღღღ，因此引发美联储✿ღღღ、美国国会等机构高度关注✿ღღღ，美国对Facebook施加较大压力✿ღღღ，Libra项目不断弱化✿ღღღ，最终夭折✿ღღღ。但该事件推动全球主要央行和政府以战略高度重视加密货币✿ღღღ，成为加密货币监管发展的重要转折点✿ღღღ。

　　2022年发生UST崩盘事件✿ღღღ。UST属于算法稳定币✿ღღღ，通过发行稳定币UST与虚拟货币LUNA✿ღღღ，利用二者间的套利机制维持稳定——UST价格低于1美元时✿ღღღ，用户被激励买入UST（以折扣价）✿ღღღ，然后燃烧1 UST来铸造$1价值的LUNA✿ღღღ，可在市场上抛售新铸造的LUNA获利✿ღღღ；UST价格高于1美元时✿ღღღ，用户被激励买入LUNA然后燃烧$1价值的LUNA来铸造1 UST✿ღღღ。

　　UST规模曾达数百亿✿ღღღ，但2022年出现崩盘✿ღღღ，相关责任人被追责✿ღღღ。其崩盘既涉及算法设计缺陷✿ღღღ，也存在违规操纵✿ღღღ、内幕交易等问题✿ღღღ，对稳定币及整个加密货币市场造成严重冲击✿ღღღ，2022年全球稳定币市值缩水✿ღღღ，USDT✿ღღღ、USDC等主流稳定币均受影响✿ღღღ。

　　一是市值复苏✿ღღღ，2023年5月后稳定币市值逐步回升✿ღღღ，USDT复苏速度较快✿ღღღ，USDC复苏相对缓慢✿ღღღ，从市值走势图可清晰观察到2022-2023年的下跌与后续恢复过程✿ღღღ。

　　二是交易量突破✿ღღღ，2024年全球稳定币交易量实现显著增长✿ღღღ，不同机构数据显示的具体数值不一样✿ღღღ。Bitwise数据显示达11.9万亿美元✿ღღღ，超过Visa同期10.8万亿美元的交易量✿ღღღ，这一突破被视为加密货币在支付领域超越传统金融的重要标志✿ღღღ。

　　三是USD1✿ღღღ，特朗普家族在2025年3月推出的稳定币✿ღღღ。因特殊的家族背景和特朗普政府的加密货币政策取向✿ღღღ，USD1具有一定的标志性✿ღღღ。

　　四是Circle上市✿ღღღ，2025年6月✿ღღღ，USDC的发行商Cirecle上市✿ღღღ，正直美国稳定币监管法案推进期✿ღღღ，股价暴涨✿ღღღ。Circle奉行合规原则✿ღღღ，因此也获得了监管红利✿ღღღ。

　　首先是抵押型稳定币✿ღღღ，可进一步细分为三类✿ღღღ：一是法币抵押型✿ღღღ，包括USDC✿ღღღ、USDT✿ღღღ、USD1等✿ღღღ，以1:1美元储备为核心机制✿ღღღ；二是加密资产抵押型✿ღღღ，如DAI✿ღღღ、sUSD✿ღღღ、sUSDE等✿ღღღ，DAI以ETH✿ღღღ、RWA等加密资产进行超额抵押✿ღღღ，应对资产价格波动✿ღღღ；三是商品抵押型✿ღღღ，例如以黄金为抵押发行的Paxos Gold（PAXG）✿ღღღ。

　　其次是算法稳定币✿ღღღ，典型代表为已崩盘的UST（Terra）✿ღღღ，此外还有AMPL（Ampleforth）等✿ღღღ，此类稳定币不依赖抵押品✿ღღღ，通过算法调节供需维持价格稳定✿ღღღ，但整体规模较小✿ღღღ，UST崩盘后市场对其信任度大幅下降✿ღღღ。

　　另有一类与稳定币功能相似但未被划入稳定币范畴的是代币化存款✿ღღღ，J.P. Morgan睁开眼看着我怎么吸你的视频✿ღღღ、花旗✿ღღღ、汇丰等银行均有发行✿ღღღ。二者的核心区别在于✿ღღღ，稳定币无杠杆✿ღღღ，采用1:1抵押模式✿ღღღ；代币化存款依托商业银行信用✿ღღღ，而商业银行属于高杠杆经营✿ღღღ，受资本充足率约束✿ღღღ，且代币化存款多在银行及客户自身体系内运营✿ღღღ，未大规模面向市场开放应用✿ღღღ。

　　从主要稳定币市值对比来看✿ღღღ，USDT市值最高✿ღღღ，接近1700亿美元✿ღღღ；其次是Circle发行的USDC✿ღღღ，市值约700亿美元✿ღღღ；USDe与DAI机制类似✿ღღღ，近期发展迅速✿ღღღ，市值已超100亿美元✿ღღღ，超越DAI✿ღღღ；DAI市值约50亿美元✿ღღღ；特朗普家族的USD1市值约22亿美元✿ღღღ；PayPal发行的PYUSD等其他稳定币规模则相对较小✿ღღღ。[1]

　　USDT作为法币抵押型稳定币✿ღღღ，发行机制简洁✿ღღღ，Tether公司搭建稳定币发行平台（技术接口）✿ღღღ，用户存入1美元✿ღღღ，平台发行1个代表1美元价值的USDT代码✿ღღღ。

　　其盈利核心在于对用户存入资金的投资运作✿ღღღ，早期监管缺失时✿ღღღ，投资范围广泛✿ღღღ，涵盖黄金✿ღღღ、比特币等资产✿ღღღ；当前锚定资产需满足高流动性要求✿ღღღ，以确保用户赎回时能快速变现偿付✿ღღღ，主要包括现金✿ღღღ、现金等价物✿ღღღ、短期国债✿ღღღ，同时也投资私人部门债券（如贷款✿ღღღ、企业债券）✿ღღღ、黄金及加密货币✿ღღღ。

　　据2024年报显示✿ღღღ，USDT 80%以上资产为现金✿ღღღ、现金等价物及国债✿ღღღ，其余的为较高收益资产✿ღღღ，而美联储要求稳定币锚定资产需100%为高流动性✿ღღღ、安全性强的资产✿ღღღ。

　　USDT发行主体Tether公司最初注册于英属维尔京群岛✿ღღღ，2025年初迁至萨尔瓦多✿ღღღ，该国于2021年将比特币列为法定货币✿ღღღ，是全球对加密货币最友好的国家✿ღღღ，Tether在萨尔瓦多获得数字资产服务提供商（DASP）牌照✿ღღღ。

　　USDT的发行渠道主要有两类✿ღღღ，一是机构与交易所✿ღღღ，加密货币交易所为向平台用户提供USDT✿ღღღ，会向Tether批发采购✿ღღღ，用户再通过交易所购买✿ღღღ；二是公链✿ღღღ，如以太坊✿ღღღ、波场（TRON）✿ღღღ、Solana✿ღღღ、币安链等✿ღღღ，其中波场上的USDT交易量最大凯发K8国际首页登录✿ღღღ。

　　USDT的商业模式以资金投资收益为核心✿ღღღ。用户用于购买USDT的资金由Tether进行投资✿ღღღ，此外还有少量手续费收入及创新业务收入（占比低于5%）✿ღღღ。

　　近年Tether利用利润进行了广泛的投资✿ღღღ，今年7月份公布分信息显示已投资120多家公司✿ღღღ，涵盖加密货币✿ღღღ、金融科技✿ღღღ、社交媒体✿ღღღ、脑机接口等多个领域✿ღღღ，Tether正从单纯稳定币发行商向综合科技公司转型✿ღღღ。

　　其中一些投资布局对稳定币的应用具有战略意义✿ღღღ，比如投资云服务商数据中心Northern Data✿ღღღ，并计划将其整合至已投资的Rumble✿ღღღ，整合完成后Tether将成为Rumble第一大股东✿ღღღ，而Rumble是拥有数千万用户的新兴社交媒体✿ღღღ，这对未来USDT的应用拓展具有重要价值✿ღღღ。

　　USDC与USDT的商业模式大体相似✿ღღღ，USDC在美国的合规性做得更好✿ღღღ。我们把USDC作为中心化稳定币的代表✿ღღღ，与去中心化的稳定币代表DAI做个简单的对比✿ღღღ。

　　二者的核心差异在于发行机制与抵押机制✿ღღღ。USDC是中心化机构（Circle公司）以法币资产储备1:1发行✿ღღღ；DAI是由去中心化平台（MakerDAO）以加密货币超额抵押发行✿ღღღ。

　　DAI面临的最大挑战是合规问题✿ღღღ，目前全球已公布稳定币监管方案的主要国家✿ღღღ，均不认可加密资产抵押型稳定币及算法稳定币✿ღღღ，因此DAI主要在不受监管的去中心化金融领域运营✿ღღღ。

　　而USDC堪称合规“优等生”✿ღღღ，积极申请牌照✿ღღღ，例如在美国获得48州货币传输许可证✿ღღღ，在欧洲获得法国电子货币机构许可证（可在欧盟全域使用）✿ღღღ，在英国获得虚拟货币许可证✿ღღღ，在新加坡获得MAS许可证✿ღღღ，2025年还申请了信托银行牌照✿ღღღ。

　　合规运营带来两方面显著影响✿ღღღ，一是合规成本高✿ღღღ，需组建专业合规团队✿ღღღ、聘请律师✿ღღღ，且在一些国家和地区需满足注册资本金✿ღღღ、保证金等要求✿ღღღ；二是应用场景受限✿ღღღ，部分场景因监管限制无法开展✿ღღღ。

　　DAI作为去中心化稳定币✿ღღღ，无相关牌照✿ღღღ，在未来监管环境下的生存发展面临不确定性✿ღღღ，但其优势在于灵活性高✿ღღღ，能快速响应去中心化金融市场需求✿ღღღ，设计各类交易模式满足用户需求✿ღღღ。

　　当前国内关于稳定币与第三方支付关系的讨论较多✿ღღღ，有的观点认为支付宝属于稳定币✿ღღღ，例如中金首席经济学家彭文生在《稳定币的经济学分析》中提出支付宝余额即稳定币✿ღღღ，另有学者认为支付宝具备稳定币功能✿ღღღ，甚至是全球最好的稳定币✿ღღღ，这是当前市场的一类观点✿ღღღ。

　　但从市场定位✿ღღღ、对支付和货币体系的影响✿ღღღ，尤其是制度属性来看✿ღღღ，稳定币与支付宝存在显著差异✿ღღღ，支付宝并非稳定币✿ღღღ。二者在商业模式上有相似之处✿ღღღ，但也有本质不同✿ღღღ。

　　一是价值稳定性✿ღღღ，二者均与法币1:1等值睁开眼看着我怎么吸你的视频✿ღღღ，支付宝余额是人民币的数字化形式✿ღღღ，与人民币等值✿ღღღ；稳定币因与锚定法币1:1对应而得名✿ღღღ。

　　支付宝诞生初期主要解决电子商务中的信任问题✿ღღღ，买卖双方因担忧付款不发货✿ღღღ、发货不付款而难以达成交易✿ღღღ，阿里巴巴通过提供支付担保✿ღღღ，为电子商务交易提供便利✿ღღღ，后续逐步实现技术化✿ღღღ、平台化升级✿ღღღ，形成当前的支付宝体系✿ღღღ；稳定币则主要解决加密货币价格波动太大及交易效率问题✿ღღღ，提升加密货币交易的便利性✿ღღღ。

　　支付宝初期依托沉淀资金池盈利✿ღღღ，用户资金在平台停留形成规模资金池✿ღღღ，支付宝将其用于购买货币市场基金✿ღღღ、开展协议存款等获取收益✿ღღღ，后受国内监管限制✿ღღღ，该部分收益渠道被关闭✿ღღღ，进而推出余额宝✿ღღღ，用户将支付宝零钱用于购买天弘货币市场基金✿ღღღ，基金通过投资银行协议存款✿ღღღ、国债等获取收益并分配给用户✿ღღღ，本质是通过资金聚合提升议价能力✿ღღღ，获取更高收益✿ღღღ；稳定币的盈利核心同样是沉淀资金的投资收益✿ღღღ，当前稳定币规模达千亿美元级✿ღღღ，每日赎回比例低✿ღღღ，且应用场景的拓展使部分用户无需赎回✿ღღღ，沉淀资金规模持续扩大✿ღღღ，这部分投资收益成为主要利润来源✿ღღღ。

　　2024年Tether净利润达137亿美元✿ღღღ，公司仅150人✿ღღღ，人均年净利润近1亿美元✿ღღღ，创全球公司人效纪录✿ღღღ。此外✿ღღღ，稳定币发行方也在探索新盈利模式✿ღღღ，如开发创新服务✿ღღღ，Tether和Circle均搭建RWA平台✿ღღღ，推出货币市场基金类RWA产品✿ღღღ，用户可直接用稳定币购买该类产品✿ღღღ，无需赎回为法币✿ღღღ，进一步提升资金沉淀率✿ღღღ；这个模式类似于余额宝✿ღღღ。

　　一是运行基础✿ღღღ，稳定币基于区块链体系运作✿ღღღ，支付宝依托传统金融体系✿ღღღ，这一差异导致二者在全球化应用中效率不同✿ღღღ，日常交易中二者均能实现秒级到账✿ღღღ，但跨境支付时✿ღღღ，支付宝依然需依赖SWIFT系统等传统体系✿ღღღ，效率较低✿ღღღ；稳定币基于区块链可实现全球秒级到账✿ღღღ。

　　二是发行机制✿ღღღ，稳定币发行主体包括私人公司（如与蚂蚁集团运营支付宝类似）和去中心化组织✿ღღღ，发行量根据用户需求动态调整✿ღღღ；支付宝无货币或支付载体不具备代币发行功能✿ღღღ，仅作为资金托管与支付通道✿ღღღ，处理资金存放与流转✿ღღღ。

　　三是货币属性✿ღღღ，稳定币是民间商业机构发行的支付工具✿ღღღ，用户可自主选择是否接受✿ღღღ；支付宝作为支付工具凯发K8国际首页登录✿ღღღ，用户可选择是否使用该APP✿ღღღ，但通过支付宝转账的资金属于法定货币✿ღღღ。

　　四是风险与安全性✿ღღღ，二者均面临黑客攻击等技术风险✿ღღღ，但稳定币存在挤兑导致的脱钩风险✿ღღღ，支付宝则无此类风险✿ღღღ。

　　五是制度属性✿ღღღ，全球第三方支付（以支付宝为例）均在传统监管体系下运作✿ღღღ，国内依托银行✿ღღღ、银保监会等监管体系✿ღღღ，国际上依赖SWIFT✿ღღღ、CHIPS等清算结算系统✿ღღღ，仅提升原有体系效率✿ღღღ，未实现本质变革✿ღღღ；稳定币则完全脱离传统支付系统✿ღღღ，基于全球区块链体系形成新型支付工具✿ღღღ，各国需从战略视角重新审视其定位与影响✿ღღღ。

　　美国监管经历长期演变✿ღღღ，伴随民主党与共和党执政交替✿ღღღ、拜登政府与特朗普二期政府政策调整✿ღღღ，监管方向发生重大转变✿ღღღ。

　　特朗普政府将加密货币提升至国家战略高度✿ღღღ，2025年特朗普二次上任后推出三项关键法案✿ღღღ，分别是“天才法案”“清晰法案”及“反CBDC法案”✿ღღღ。

　　“反CBDC法案”明确禁止美国发行数字美元（央行数字货币CBDC）✿ღღღ；“天才法案”聚焦稳定币监管✿ღღღ，“清晰法案”则对加密货币体系实施分类监管✿ღღღ，将加密资产分为证券✿ღღღ、数字商品✿ღღღ、支付稳定币三类✿ღღღ，分别由不同机构实施差异化监管✿ღღღ。

　　“天才法案”对稳定币发行资格实施许可制✿ღღღ，建立联邦与州两级监管体系✿ღღღ；要求稳定币 发行方✿ღღღ、一级市场机构✿ღღღ、托管方✿ღღღ、交易所等关键节点必须履行 KYC/AML 义务✿ღღღ，并纳入 BSA/FATF 的合规框架✿ღღღ；但对链上普通用户的点对点交易✿ღღღ，并没有强制每笔实名✿ღღღ，而是通过“入口 +出口”的强合规来实现可追溯✿ღღღ。

　　欧盟通过MiCA法案实施稳定币监管✿ღღღ，监管力度较为严格✿ღღღ。将稳定币分为多资产支持型（ARTs）与单一货币支持型（EMTs）✿ღღღ，均需采用区块链/DLT技术✿ღღღ，实施许可制✿ღღღ，发行商需获得欧盟相关机构许可✿ღღღ，储备要求与其他地区类似✿ღღღ。

　　其监管的显著特点是设置交易限额✿ღღღ，若稳定币单日交易量超过100万笔或2亿欧元✿ღღღ，将触发欧央行干预✿ღღღ。

　　新加坡2023年公布监管框架✿ღღღ，监管标准严格✿ღღღ，对稳定币发行规模设置限制✿ღღღ，超过一定额度需满足特定要求✿ღღღ，同时设置资本金及运营费用门槛✿ღღღ，整体属于监管“模范生”凯发K8国际首页登录✿ღღღ，注重风险防控与市场规范✿ღღღ。

　　与欧盟✿ღღღ、美国的许可制（类似注册制）不同✿ღღღ，香港采用牌照管理制✿ღღღ，发行商需获得牌照方可开展业务✿ღღღ，而美国允许商业银行直接参与稳定币业务✿ღღღ。

　　在许可门槛上✿ღღღ，香港要求2500万港元注册资本金✿ღღღ，为全球现有法律规定中的最高标准✿ღღღ；对未持牌机构设置仅六个月的过渡期✿ღღღ；KYC/AML要求严格✿ღღღ，全环节需落实KYC✿ღღღ；同时限制稳定币与DeFi的结合✿ღღღ，在香港运营的稳定币难以开展DeFi相关业务✿ღღღ。

　　2025年8月1日香港启动稳定币牌照申请✿ღღღ，8月31日第一轮资料收集结束✿ღღღ，数据显示有77家公司提交牌照申请✿ღღღ。

　　当前全球稳定币市场中✿ღღღ，美元稳定币占据绝对主导地位睁开眼看着我怎么吸你的视频✿ღღღ，交易额占比超99%✿ღღღ，显著高于美元在全球货币体系中的支付占比（现实世界中美元占全球外汇储备60%✿ღღღ、国际支付45%）✿ღღღ。

　　从美国稳定币发展经验来看✿ღღღ，首先是监管的“模糊容忍”策略✿ღღღ，长期以来美国监管机构对稳定币采取宽松态度✿ღღღ，未实施严格监管✿ღღღ，也避免“一刀切”政策✿ღღღ，为市场创新与发展提供充足空间✿ღღღ。

　　其次是美元的全球货币地位优势✿ღღღ，作为全球最受信任的货币✿ღღღ，基于美元发行的稳定币天然具备市场接受度优势✿ღღღ。

　　再者是市场模式的互补性✿ღღღ，USDT的“草根创业”模式与USDC的“金融精英”模式形成竞争与合作关系凯发K8国际首页登录✿ღღღ，被称为“灰白组合拳”✿ღღღ，有效提升市场活跃度✿ღღღ。

　　此外✿ღღღ，网络效应与应用生态深度是关键支撑✿ღღღ，USDT✿ღღღ、USDC早期嵌入ICO✿ღღღ、DeFi等生态✿ღღღ，形成“用户越多-稳定性越高-应用场景越广”的正向循环✿ღღღ，当前已深度渗透企业财资管理✿ღღღ、跨境支付✿ღღღ、交易所交易✿ღღღ、DeFi等领域✿ღღღ，应用生态最为完善✿ღღღ。

　　欧盟与新加坡的稳定币发展则提供了失败教训✿ღღღ，二者虽制定了完善的监管规则✿ღღღ，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平✿ღღღ，在全球稳定币市场中话语权与占有率有限✿ღღღ。

　　核心原因包括四方面✿ღღღ，一是过度监管抑制市场活力✿ღღღ；二是货币国际化程度不足✿ღღღ，欧元虽为全球第二大支付货币✿ღღღ，但大部分交易集中于欧元区内部✿ღღღ，缺乏全球跨境应用场景✿ღღღ；三是交易生态不完善✿ღღღ，加密货币生态与现实应用场景对稳定币的支撑不足✿ღღღ，全球大型交易所均不在欧洲或新加坡✿ღღღ；四是监管时机过早✿ღღღ，在市场尚未发展成熟时实施严格监管✿ღღღ，设置过高门槛✿ღღღ，导致市场参与者难以进入✿ღღღ，例如欧洲稳定币直至2025年才有机构尝试推出稳定币✿ღღღ，规模仍较小✿ღღღ，而监管早在2023年已启动✿ღღღ，当时市场尚未形成稳定币交易氛围✿ღღღ。

　　香港作为中国的特别行政区✿ღღღ，2022年发布虚拟资产市场政策宣言✿ღღღ，目标打造全球虚拟资产（现更名数字资产）交易中心✿ღღღ，在稳定币领域需避免重蹈欧盟✿ღღღ、新加坡的覆辙✿ღღღ。

　　香港与欧盟✿ღღღ、新加坡的战略定位存在本质差异✿ღღღ，后两者仅将稳定币视为新型金融产品✿ღღღ，核心目标是风险管控✿ღღღ；而香港承载中国全球货币战略的重要职能✿ღღღ，稳定币作为传统金融体系外的新型工具✿ღღღ，为香港实现货币战略突破提供机遇✿ღღღ，因此香港需转变角色定位✿ღღღ，从“监管者”转向“市场培育者”✿ღღღ，培育壮大稳定币交易市场✿ღღღ，避免陷入“监管完善但市场冷清”的困境✿ღღღ。

　　依托国际金融交易中心的基础优势✿ღღღ，香港可打造“香港稳定币走廊”✿ღღღ，兼具地理✿ღღღ、技术与合规属性✿ღღღ，地理上连接中国与全球市场✿ღღღ，技术上实现传统数字化技术与加密货币技术的衔接✿ღღღ，合规上构建开放包容的规则体系✿ღღღ，吸引全球合规稳定币在香港交易✿ღღღ，打造全球最大稳定币市场✿ღღღ。

　　要实现这一目标✿ღღღ，需构建具有竞争力的生态体系✿ღღღ，鉴于全球加密货币生态已被美元稳定币主导✿ღღღ，香港可聚焦RWA生态建设✿ღღღ，RWA与中国实体经济契合✿ღღღ，能推动中国实体经济资产通过RWA模式实现全球流动✿ღღღ，同时改善中国国际贸易中的支付障碍✿ღღღ、“一带一路”沿线国家本币不稳定问题✿ღღღ，规避美元贸易管制影响✿ღღღ，因此RWA可成为香港稳定币市场的战略性赛道✿ღღღ。

　　一是推行多元货币策略✿ღღღ，秉持务实原则✿ღღღ，不局限于某一类货币✿ღღღ，放宽监管规则✿ღღღ，吸引离岸人民币稳定币✿ღღღ、港元稳定币及合规的美元稳定币（如USDT✿ღღღ、USDC）在香港发展✿ღღღ，分别服务贸易✿ღღღ、本地支付✿ღღღ、国际结算等需求✿ღღღ。

　　二是推动场景嵌入与本地生态构建✿ღღღ。政府可发挥示范作用✿ღღღ，在公共场景中接受稳定币支付✿ღღღ，将部分财政储备（如1%-2%）用于储备稳定币✿ღღღ，树立市场信心✿ღღღ。

　　重点围绕RWA募资✿ღღღ、交易✿ღღღ、清算结算打造“RWA-稳定币”增长飞轮✿ღღღ，提升生态活跃度✿ღღღ。打通支付“毛细血管”✿ღღღ，推动八达通✿ღღღ、转数快✿ღღღ、香港微信支付✿ღღღ、支付宝等本地支付工具与稳定币对接✿ღღღ。参考全球其他地区第三方支付接入稳定币的经验✿ღღღ，拓展稳定币应用场景✿ღღღ。

　　三是创新监管模式✿ღღღ，建立动态灵活的监管体系✿ღღღ，为RWA发展提供支撑✿ღღღ。例如设立面向RWA的常态化监管沙盒✿ღღღ，简化项目准入与退出流程✿ღღღ，实施分层分类监管✿ღღღ，根据稳定币规模✿ღღღ、应用场景制定差异化监管要求✿ღღღ，避免“一刀切”✿ღღღ。

　　推动稳定币与全球DeFi市场的衔接✿ღღღ。DeFi是重要的流动性市场✿ღღღ，RWA资产接入DeFi可提升收益与价值✿ღღღ，需探索“合规封装”方案✿ღღღ，实现合规稳定币与DeFi协议的交互✿ღღღ，为RWA资产注入全球流动性✿ღღღ。

　　从中国发展稳定币的角度✿ღღღ，香港大学汪扬副校长提出“三箭齐发”的创新战略✿ღღღ，为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路✿ღღღ：

　　一是离岸人民币稳定币✿ღღღ，以海外人民币为锚定资产发行✿ღღღ，主要服务“一带一路”贸易✿ღღღ，提升跨境交易便捷性✿ღღღ，推动人民币国际化✿ღღღ。

　　二是中国版美元稳定币✿ღღღ，当前USDC✿ღღღ、USDT的储备资产以美债为主✿ღღღ，中国持有7000多亿美元美债✿ღღღ，目前仅通过持有或出售获取有限收益（每年数亿美元）✿ღღღ，可将美债作为底层资产发行中国版美元稳定币✿ღღღ，支持美元✿ღღღ、港元✿ღღღ、人民币等多币种计价✿ღღღ，激活存量资产✿ღღღ，为中国企业海外投资✿ღღღ、贸易提供支付工具✿ღღღ。

　　三是“全球币”✿ღღღ，由多种主流货币构成一揽子储备资产✿ღღღ，核心创新是将人民币资产占比提升至与美元相当水平✿ღღღ，建立去中心化的全球联盟治理机制✿ღღღ，治理中心设于香港✿ღღღ，避免单一主体中心化控制✿ღღღ，提升全球公信力✿ღღღ。

　　这三类稳定币由政府推动✿ღღღ，但无需政府直接发行✿ღღღ。汪扬副校长提出的创新性观点是赋予其一定“法定性”✿ღღღ，在中国政府管辖范围内✿ღღღ，贸易中的收款方必须接受这三类稳定币的支付✿ღღღ，其他稳定币则遵循市场自愿原则✿ღღღ，通过这一制度设计扩大应用场景✿ღღღ。

　　未来市场中将形成“法定稳定币”与“市场稳定币”两类产品✿ღღღ，USDT✿ღღღ、USDC及京东等企业可能发行的稳定币均属于市场稳定币✿ღღღ；“法定稳定币”需避免碎片化✿ღღღ，避免多机构发行同类产品导致市场分散✿ღღღ，应探索统一管理模式✿ღღღ，如会员制或牌照制✿ღღღ，具体机制需进一步研究探索✿ღღღ。

　　当前美元稳定币在全球市场的渗透度与占有率已极高✿ღღღ，若采取跟随策略✿ღღღ，难以在市场中开辟新空间✿ღღღ，因此需通过创新模式✿ღღღ、创新币种✿ღღღ、创新生态✿ღღღ，打造具有中国特色的稳定币体系✿ღღღ，方能在全球稳定币市场中占据主动✿ღღღ，为中国经济发展与国际货币体系改革贡献力量凯发K8国际首页登录✿ღღღ。

　　[1]此处引用数据为9月上旬数据✿ღღღ，至本文发布时数据已有变化[2]参见汪扬✿ღღღ、柏亮《稳定币成败启示录之一✿ღღღ：为什么美元赢了✿ღღღ，欧洲输了》[3]参见汪扬✿ღღღ、柏亮《稳定币成败启示录之二✿ღღღ：香港的唯一出路是打造全球第一的稳定币市场》[4]参见汪扬✿ღღღ、柏亮《三箭齐发✿ღღღ：中国稳定币战略架构》